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儒PE 基石資本的人本邏輯
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  儒PE 基石資本的人本邏輯管理資產規模350億元;累計投資的90個項目中,只有1個項目產生本金虧損;實現流通/退出的項目達到52家,通過上市退出的達到了25個,占比高達48.1%;累計退出項目本金19.05億元、退出資金160.5億元,累計退出回報達到8.43倍。很難想象,從不搶熱點項目的基石資本,攝影家揭秘文革照片換頭術三!能取得高于一線PE的投資成績這背后,是基石在過去15年的成長中,建構了一套適用于中國市場的投資方法論:集中投資,重點服務。基石平均每年僅投出5 6個項目,單個項目平均投資額近1億元,其中70%的項目投資金額超過5000萬元,與規模相近的同行相比,影視視頻制作不僅“低產”,而且大膽。這樣投資項目少、單個項目投資金額高的集中投資,意味著對項目必須嚴格挑選。為此,基石注重對企業成長性及其創始人的企業家精神的把握,并會賦予其相應的估值即使精挑細選的項目,投或不投,也必須謹慎決策。雨夜營救 眉山7人被困江心當地干部7上孤島救援。為了讓謹慎決策不流于表面,基石資本在傳統的風控體系之外,設計了兩大制度予以保障:合伙人以LP身份在基金的大比例跟投制度,合伙人嚴格的一人一票投審會制度,既保證了GP與LP利益一致,也避免了實際控制人“一言堂”集中投資之下,必須對項目進行有效的投后管理,確保其在預期的軌道上成長,基石將之定義為重點服務。其一方面通過專業能力及資源整合,為企業提供發展戰略、公司治理、并購及IPO等全方位的增值服務,另一方面通過定期走訪和復盤制度,核查項目進展,控制風險。同時,憑借經年積累的產業資源網絡,基石也開始做股權投資產業鏈上的組織者一系列制度設計,讓基石實現了投資項目的高成功率、低失敗率,在熱衷跟風的本土PE市場,成為一個特立獨行的標桿。而在基石的投資中,無論對被投者的考察與激勵,還是對投資者的約束與策勉,人都是一個被重點關注的要素。企業宣傳片制作在PE走向精耕細作的今天,其深植于中國經濟和資本市場環境的投資風格,不乏行業普適價值歐普照明(603515)、德展健康(000813)、幸福藍海(300528)、凱萊英(002821)、科信技術(300565)、公司宣傳片拍攝絲路視覺(300556)、科森科技(603626),這些公司有什么共通之處? 答案是基石資本。這7家2016年上市或過會的公司,都是深圳市基石資產管理股份有限公司(簡稱“基石資本”)管理的同一只基金——珠峰基石投資的項目,因此,基石資本管理合伙人林凌與陳延立,可能是2016年到深交所八樓上市大廳出席敲鐘儀式最為頻密的GP代表雖然投資業績足以令人眼前一亮,制造亮點的基石資本卻并不為PE圈內外所熟知。就是這么一家在市場上潛行15年的私募股權投資機構,所管理的資產規模卻悄然跨過了350億元的門檻,已然是PE界的一枚龐然大物在全民PE熱的當下,圈內人都以搶到明星項目為榮之時,基石資本卻幾乎完全“絕緣”于此。京東、樂視、滴滴出行、華大基因等一大票一度炙手可熱的項目現場,從來都看不到基石資本的身影。對此,基石的合伙人們有著完全一致的認識,“那不是我們的菜”基石資本董事長張維解釋道:“如果僅僅從獲利的角度來講,我根本不用投那些高大上的企業。那些顯而易見的大美女,有大美女的價格,我覺得還不如投一些小家碧玉,用我們的價值創造方式,幫助她提升價值,最終實際取得的回報其實是很高的。” 衡量一家PE的行業地位,主要就是看三個指標——管理資產規模、上市項目數量、回報倍數。基石資本的本領究竟如何? 公開披露的資料顯示,從2000年張維團隊管理的第一只基金算起,截至目前,基石資本已累計管理了40余只基金,覆蓋VC/PE投資、產業并購基金、定增基金等類型,資產管理規模達到350億元,其中股權投資基金約20只,規模接近250億元(表1)從管理的資產規模來看,基石資本在PE重鎮深圳已經成為僅次于深創投的第二大私募股權投資機構。橫向對比已經掛牌新三板的近20家PE,基石資本的資產管理規模也僅次于九鼎及中科招商截至目前,基石資本已累計完成90個項目的投資,其中,實現流通/退出的項目達到52家。這52家企業中,IPO上市的達到17家,通過借殼或者重組實現上市的為5家,新三板掛牌的為12家,通過定增方式注入上市公司的有3家,剩余15家則是通過轉讓或者回購的方式退出(圖1)如果將IPO、借殼/重組以及定增三個渠道合計,通過各種方式上市(或者成為上市公司一部分)的公司數量達到了25家,占已投資項目總數的比例(上市公司形成率)達到了27.8%,也就是說,其投資項目中每4家就有1家成為了上市公司。實現流通/退出的項目中,如果不計新三板掛牌的,則其實現退出數量為40家,項目退出率為44.4%與新三板掛牌的PE機構相比,無論是上市公司形成率還是項目退出率,基石資本皆位居前列(圖2)新財富曾基于九鼎、中科招商、硅谷天堂、同創偉業、君聯資本等五大PE股轉說明書中披露的數據進行過統計,考察其通過不同渠道退出的項目數量。而基石資本的52個已實現流通/退出項目中,通過上市退出的達到了25個,占比高達48.1%,遠高于前述五大PE的平均水平此外,前述五大PE的130個退出項目中,至少有48個是回購退出的,臺上大秀廉政語錄臺下撈油水 影帝局長獲刑5年占比達到37%;轉讓退出的有26個,占比20%;回購與轉讓合計占比為57%。而基石資本的52個退出項目中,回購與轉讓的項目合計為15個,占比僅為28.85%,甚至比五大PE單獨的回購項目占比還要低通常而言,PE投資的項目,上市退出的回報是最高的,其次是并購/轉讓退出,回報最低的是回購退出。基石資本退出項目中通過上市退出的比例大大高于其他PE,而通過回購退出的比例又大大低于其他PE,這就意味著其退出項目的投資回報會大大高于其他PE從基石資本目前處于退出期的6只基金情況來看,各自的內部回報率(IRR)介于17%至70%之間(表2)。其目前已經實現的項目退出金額為160.5億元,其中退出本金19.05億元,退出資金整體投資回報達到了8.43倍,遠遠高于新三板掛牌的其他PE機構(圖3)值得一提的是,基石資本目前所投資的90個項目中,誕生了兩個百倍回報項目——山河智能(002097)、三六五網(300295),以及一批十倍以上回報的項目——回天新材(300041)、新希望六和(000876)、華中數控(300161)、樂金健康(300247)、絲路視覺、科信技術、凱萊英等基石資本2002年向株洲鉆石刀具投資了1500萬元,在2010年通過回購方式退出時,已然拿回現金1.23億元,回報達到8.2倍。項目負責人、基石資本管理合伙人王啟文說:“這個應該是我們到目前為止,非上市退出回報最高的一個項目。” 基石資本所投項目中,雖說也有數家退出時僅僅收回本金,但讓人難以置信的是,真正產生本金虧損的只有一個項目——許昌恒源。這家位于河南許昌這一中國最大發制品基地的假發生產企業,一度與行業領跑者瑞貝卡(600439)并駕齊驅,2011、2014年兩度沖擊IPO未果,目前處于破產重整狀態,27家投資機構因此踩雷90個投資項目中,只有1個是真正意義上的失敗項目,失敗率僅僅1.1%;累計已經退出的19.05億元本金帶來了高達160.5億元的收益,整體回報超過8倍。這種高成功率低失敗率的業績背后,究竟有著怎樣的投資方法論做支撐?基石資本又是如何總結出這樣一套方法論的? 從2000年至今累計投資90個項目,意味著基石平均每年僅僅投出5 6個項目。在PE機構中,這個數字絕對算是“低產”了,成立時間更晚且與其管理資產規模相近的達晨創投、中科招商、九鼎投資等,累計的投資項目數量是基石資本的2 3倍(表3)投資項目少而管理的資產規模大,代表其單個項目的投資金額相對較高。基石資本管理合伙人陶濤在2012年曾做過一個測算:“我把同行中幾家大機構的單個項目的平均投資額度跟基石進行對比,那個時候基石的單個項目平均可以投到4000萬元,和我們同時起步的其他機構平均大約是1000萬元的額度。”4年之后的2016年,基石資本的單個項目平均投資額已經上升至近1億元,其中70%的項目投資金額超過5000萬元在股權投資二級市場上,集中投資與分散投資,一直是兩種各具特色與追隨者的策略,沃倫.巴菲特和彼得.林奇被分別當作其中代表。不過在一級市場,尤其是機會紛呈的中國市場,真正主動秉持集中投資理念并切實踐行的PE似乎為數不多許多PE樂于標榜參與了多少明星項目,即使是近兩年,在專業化投資的理念驅動下,優選賽道、聚焦行業成為許多領先PE的轉型方向,但在選定的賽道之內,往往不會再進一步突出體現集中投資,相反,還有可能追求利益均沾。至于那些向早期項目延伸產業鏈條、具有VC屬性的基金,更加不會把雞蛋放進少數籃子,其中一個客觀原因也在于,早期項目融資金額有限,過多的資金投入會導致創業團隊股份稀釋,一般不會為創始人所接受。

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